两年前我们就看过龙蟠科技的财报，当时他们转型做电池正极材料还不久，形势一片大好，今天就再来看一看吧。江苏龙蟠科技股份有限公司（股票简称：龙蟠科技）2003年成立，2017年4月在上交所主板上市。

前些年，龙蟠科技主要从事的是精细化工业务，在2021年左右通过成立锂电池材料研发中心、收购贝特瑞相关业务和携手鹏辉能源等方式，成功切入锂电池正极材料业务。龙蟠科技拥有30多家全资、控股和参股公司，与全球近百家知名企业实现合作，产品出口全球20多个国家和地区。

在业务转型后，龙蟠科技的营收迎来了连续两年的爆发式增长，其增长幅度之高，是让很多没选择转型的企业们看得眼红的程度。但是，2023年的情况就不太好了，营收跌去了近四成，2024年上半年还在同比下跌之中。这个世界就有这么魔幻，大起大落的三年半，让龙蟠科技原来平淡的经营，突然变得刺激起来了。

龙蟠科技的半年报并不提供分产品和市场的营收构成情况，从其2023年的构成情况看，其“磷酸铁锂正极材料”业务的占比接近八成，原有的“车用环保精细化学品”占比还有两成出头。主要的市场在国内，海外市场的销售占比不到1个百分点。

2021年和2022年，随着营收的爆发式增长，净利润也连续创下新高。但是，2023年就把这些净利润全给亏光了，2024年上半年仍在亏损之中。如果说句泄气的话，似乎不转型，原来的业务将就过，业绩表现可能还要好一些，现在弄成这样，反而整得比较麻烦了。

分季度来看，2023年一季度就开始了营收同比下跌，一直下跌了五个季度之后，直到2024年二季度才恢复了增长，恢复增长的主要原因是2023年二季度下跌太猛，基数已经比较低了。不过，由此得出其营收暴跌的节奏基本结束的结论，还是不会有太大问题的。

净利润的表现就不太好了，从2023年一季度营收下跌以来，龙蟠科技就开始了亏损，一直持续了六个季度，至今还看不到扭亏的影子。

介入“磷酸铁锂正极材料”业务之后，龙蟠科技的毛利率持续下滑。2021年和2022年的下跌看起来还不严重，2023年跌成负数就不能再说是正常表现了，2024年上半年毛利率反弹至10.2%，但在这个水平下，仍然无法实现盈利。

2021年和2022年，销售净利率下滑，但是，通过杠杆效应，净资产收益率还能大幅提升，并在2022年超过毛利率，发挥出了“葵花宝典”的绝招。“葵花宝典”的副作用，马上就显现出来，最近一年半，这两项指标几乎都没法看了。

2021年和2022年，主营业务盈利空间持续下降，这和其毛利率以及销售净利率的表现是一致的。2023年继续下降，而且降得有点过分了，总成本是营收的1.14倍，主营业务严重亏损。由于毛利率都是负数，这就导致期间费用全部都是亏损，顺带再亏了点成本。2024年上半年的情况要好一些，主营业务的亏损空间缩小至6.7个百分点，但这离实现盈利还是有不小距离的。

2023年和2024年上半年的营收下跌，打乱了前两年期间费用占营收比下降的节奏，哪怕采取了降低费用支出的措施，但前两年有息负债增加，所导致的财务成本上升却无法避免。要想解决现有的问题，扩大销量，或者说增加营收，几乎是唯一的出路，市场什么时候能回暖，就显得格外重要了。

分季度来看，毛利率的低谷期主要集中在2023年全年和2024年一季度，其中有两个季度的毛利率为负。2024年二季度的毛利率已经恢复至13.7%，主营业务基本保本，如果这一趋势能够延续的话，龙蟠科技严峻的经营形势，可能就会逐步稳定下来。

在其他收益方面，2022年和2023年都出现了一定的问题，主要是“资产减值损失”较大，2022年还有一定的“信用减值损失”。随着政府补助等的增加，毛利率反弹后，资产减值损失降低，2024年上半年略有盈余。

现在主要看下半年的毛利率能否稳住，如果营收也能增长，那就更好了。两者中有一项能够实现，也能保证亏损不会像2023年那么严重。

“经营活动的净现金流”在2021年和2022年营收大幅增长时，出现了大额净流出的情况，最近一年半的表现还不错。

前几年的固定资产类投资规模较大，特别是营收已经开始下跌的2023年投资了21.7亿元。看着现有业务都在下跌，还要硬着头皮扩充产能，这样的日子过得是比较纠结的。2024年上半年的投资规模开始下降了，不管是有意还是被迫，都得缓一缓劲儿才行。虽然大多数人认为锂电池材料的产能过剩只是暂时的，但这个时间可能并不短，谁都要先保证自己能活到这个周期结束才行。

存货占用和应收项目垫款大量增加，几乎没法向供应端转移，是2022年和2023年“经营活动的净现金流”表现不佳的主要原因，这样的表现符合高速增长期企业的通常情况。

2023年时，仍然是这两大项目的影响，却变成了回收资金。原因是销售额下降后，新增的应收款低于前期客户欠款的回收，按合同交货需要占用的材料等规模也在降低。2024年上半年的情况基本稳定下来了，毕竟营收同比下跌幅度较小，信用条件不变的话，维持现有的业务规模

其长短期偿债能力持续下跌，虽然短期偿债能力也还算过得去，长期偿债能力就说不上好了。一边加杠杆，一边还可以通过盈利来降低杠杆的好事，现在却成了计划没有变化快，现在要想把这种形势给扭转过来，仍然需要市场尽快回暖。

有息负债的规模在2023年末已经接近百亿元了，2024年上半年末，除了结构有所调整外，已经停止增长，毕竟规模这么大了，也不适宜再加了。

龙蟠科技转型电池正极材料的选择，现在看来并没有错，但是，在转型时间选择上可能稍微晚了一些，导致其大规模投资时正遇到市场下跌。现在如果能稳住营收，尽量减少亏损，坚持一段时间应该能迎来行业重新回暖。毕竟，锂电池行业的增长远没有结束，后续应该还有较好的增长机会。

随着各行各业越来越卷，仍在增长中的行业，在外部资本大量涌入后，也会变得卷起来。很多上市公司都会面临龙蟠科技这种转型的纠结，现在看来，除了以前关注的资金和技术等来源的纠结外，还会面临时机选择的问题。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！